[摘取 要] 资本市场与风险投资业具有紧密的联系。风险投资业的发展必需相结合成熟期的多层次资本市场的反对，资本市场是风 险要投资的本源“土壤”和运营载体，资本市场对风险投资业的反对是全方位多功能的，是其最重要的转入和解散渠道。目 前我国风险投资业尚能正处于跟上阶段，单一层次的资本市场体系对风险资本运营的阶段性不给定，对风险投资的反对 十分受限。通过糅合美国成功经验，我国不应建构还包括主板市场、创业板市场、场外交易市场在内的完善的、多层次的资 本市场结构体系，推展风险投资业的很快发展，使其沦为“十一五”期间不断扩大吸取外商投资新的增长点。

　　[关键词] 多层次；资本市场；风险投资；纳斯达克市场(NASDAQ) 　　 　　一、美国多层次资本市场的结构体系与风险投资 　　 　　(一)体系完善的美国多层次资本市场构架。美国多层次资本市场主要还包括：(1)全国性集中于市场(主板市场)：有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ三个全国性市场。

其公司上市条件依序递增，公司依自身规模、特性自由选择融资市场。(2)区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。

主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。(3)“予以登记的交易所”，指由美国证券监督管理委员会依法免税办理登记的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。　　(二)美国资本市场与风险投资的关联性分析 　　1.美国资本市场与风险投资的关联性分析阐述。

美国资本市场体系可观、条块结合、功能完善、层次多样。既有统一、集中于的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得有所不同规模、有所不同市场需求的企业尤其是风险投资企业都可以利用资本市场展开股权融资。

风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、研发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈圆形显著的连贯性。而由主板市场、创业板市场、场外市场包含的多层次资本市场体系可以几乎相符风险投资的这一阶段化特征，从而构成有机的联系与对话。(1)场外市场则基本中止了上市的规模、盈利等条件。

把市场监管的重点从企业上市掌控移往到以充份信息透露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹措问题及适当的投资价值评估、风险集中和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中于市场较低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹措、风险企业评估、风险集中与股权交易问题。

(3)主板市场即全国性集中于市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩展问题。　　这种多层次市场体系某种程度具备连贯性特点，交织了风险投资的连贯性特征，使之相辅相成、互通同步。创业企业在场外交易市场上经过培育后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件超过创业板上市拒绝时，可以并转到创业板市场交易。

某种程度，创业板市场企业经过培育成熟期，合乎主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，均可申请人转至主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件失去时，则依序退守次一级市场交易或人民银行。

这种多层次的市场体系解决了市场断层，承上启下构成了有所不同层次市场与有所不同阶段风险投资的对话有序。　　2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的叙述。

纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年成立，是世界第一家、也是目前仅次于的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。

它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分构成，是一种典型的实施多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业须资产拒绝和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商不愿对之公开发表交易才可上市，因而人们习惯于称作零资产纸盒上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克获取，经OTC培育后的企业，如果超过了如下标准：年销售额多达75万美元，股价多达5美元，享有400万美元资产，200万美元净资产，则可必要降入纳斯达克小盘股市场，须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业超过了主板市场的标准，也可以降入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则不存在注销与人民银行机制。

　　 　　二、我国资本市场结构现状分析 　　 　　(一)主板市场对风险投资业的反对 　　 1.上市公司专门从事风险投资活动，为风险投资获取部分资金来源。目前，上市公司专门从事风险投资活动日益模糊不清，所有的高新技术上市公司皆不存在风险投资不道德，其他上市公司基于企业发展战略的考虑到，也都在大力牵涉到高新技术领域，因而也某种程度不存在风险投资活动。因此，上市公司参予风险投资实质上已悄悄进行，只是参予的形式、深度等有所不同而已。有的上市公司入股或有限公司专业的风险投资公司；有的上市公司创建内部风险投资基金或公司，如广州有限公司独资成立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所牵头正式成立高新技术研发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学重新组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。

总之，上市公司已沦为我国风险投资事业发展的一支现实的、最重要的主力军，在反对和增进风险投资事业发展的同时也增进了自身的发展。　　2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资反对的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。

公开发表上市已被普遍认为为是对风险投资反对的最佳方式，在创业板、场外市场仍未通车的情况下，构建国内上市的唯一自由选择是主板市场。然而风险企业想要通过首次公开发行上市(IPO)完全是做到将近的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找到第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业不能回头借壳、买壳上市之路。　　(二)深圳中小企业板的发展现状。

2004年5月17日，深圳的“中小企业板”准许成立。成立将近两年来，上市公司超过50家，融资额120亿元，获得了十分好的成绩。中小企业板的发售是慎重的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚能不完善，法规体系尚能不完备，市场发展还不存在诸多结构性问题。

目前在中小企业板上市的企业除了盘子大于相等3000万，其他标准与主板几乎没区别。也就是说，持续3年盈利等条件某种程度限于于中小企业板上市的股票。这类股票比确实的创业板股票风险小，但从其前几年倒数经营有数的业绩快速增长情况基本上可以推测今后的经营情况，这样想象空间就并不大，成长性也会像确实创业板的股票那样低，因此，对待中小企业板的股票更好的是要像对待主板的股票那样而无法像对待创业板的股票。

所以，深圳中小企业板的发售并非是创业板，只是中国二板市场的兴起。　　风险投资事业的发展必不可少二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场只不过是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具备流动性和吸引力，才成其为一个原始的市场。我国风险投资之所以十年来没获得大的发展除了一级市场资金制约之外，更加最重要的一点是风险资本没“出口”，能卖无法买，能入无法出有，使风险投资功能失去，妨碍了风险投资业的发展。

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